中金发布研究报告称，考虑柠萌影视（09857）内容上线不确定性和成本费用刚性，下调2023/2024年Non-IFRS净利润25.5%/44.9%至2.41/3.00亿元。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和行业估值中枢上移，下调目标价24.2%至10港元，对应13.5/10.9倍2023/2024年Non-IFRS P/E，潜在27.1%上行空间。现价交易于10.6/8.6倍2023/2024年Non-IFRS P/E。

　　公司近况：

　　近期，柠萌影视剧集《一念关山》在爱奇艺热播，根据云合数据，其单日最高播放市占率达9.9%，再次验证柠萌影视精品剧集制作能力。公司亦在近期发布2024年度剧集片单，重点布局“现实万象”、“悬疑世相”、“都市言情”、“古装钜制”、“创新∞”五大赛道，品类进一步拓展。

　　▍中金主要观点如下：

　　内容储备丰富，多元赛道齐头并进。

　　2023年公司3部剧集《爱情而已》《问心》《一念关山》已陆续播出，但数量较此前预期略少。展望2024年，“都市言情类”《你也有今天》《半熟男女》均于2023年8月杀青。公司计划或在2024年推进“古装钜制”类《子夜归》、“悬疑世相”类《猎罪图鉴2》和悬疑类剧集《入口呼叫》。

　　公司对于多元题材剧集的储备丰富，公司预计《月明千里》《轧戏》《宝庆里》《书卷一梦》《交锋》《小三居》《一念江南》《三十而已2》《今天是太阳雨》亦有望在2024年开机。公司计划从此前的年产100~150集，提升到未来3年从年产200集到年播200集的进阶。

　　柠萌影视精品剧集制作能力突出，剧集规划布局完善，内容亦有望持续创新迭代。

　　持续推进剧集出海，泰版《三十而已》已发布首支预告。

　　12月7日，柠萌国际在新加坡亚洲电视论坛节现场亦发布2024年国际片单16部作品，同时首次公布泰版《三十而已》的演员阵容，并发布泰版《三十而已》首支预告。公司亦计划改编《猎罪图鉴》泰版，目前正在开发中。建议持续关注，柠萌影视剧集出海潜力。

　　延伸内容制作优势，微短剧开拓新增长点。

　　根据公司公告，2023年初，公司微短剧《二十九》领跑微短剧春节档，在抖音平台正片播放量超8亿次，集均播放量超4，000万次，相关话题全站总播放量达14.5亿次。《二十九》第二季上线后立即登上微短剧最热榜TOP1；《流量背后》观影人次达1.7亿人次，最高单集播放量超2.8亿次，连续4周占据微短剧最热榜TOP1。

　　展望2024年，预计公司或推出更多题材的微短剧，建议关注后续微短剧产能释放增量。

　　风险

　　内容上线时间及表现不确定性，行业竞争加剧，流动性风险。